IVD（體外診斷）行業發展展望及個股分析
發布時間：2015-10-13 13:27:28 來源：微測生物 點擊量：次
IVD（體外診斷產業）對廣大散戶朋友來說既陌生又熟悉，陌生是因為不了解這個詞的真正意義，熟悉是因為最近網絡媒體熱炒這個概念。那么到底什么是IVD（體外診斷產業）呢？國際上這么定義IVD（體外診斷產業）：從事體外診斷議器、試劑、標準品以及耗材和質控產品研發、生產、營銷、服務和應用的企業形成的體外診斷產業。那問題又來了，什么又是體外診斷呢？根據美國食品藥品管理局對體外診斷的定義是：對人體樣品進行收集、制備和對樣品進行檢測的試劑、儀器和系統，通過它們對疾病或人體其他狀態，包括人體健康狀況進行的診斷，為治愈、減輕、治療、預防疾病及其并發癥提供信息。下面按著三好原則，對發生在身邊的這個行業及個股進行闡述。
一、 第一部分 行業
（一） 行業發展概況
（1） 國際IVD （體外診斷產業）發展概況
目前全球體外診斷需求市場主要分布在北美、歐洲、日本等發達經濟體國家，美國以35%的份額位居全球第一大體外診斷市場，日本排名第二，大約占7.5%，歐盟發達國家也名列全球十大體外診斷市場行列，這些發達國家IVD行業已進入一個相對穩定的成熟階段，年增長率未來預計在5%左右。2012年全球IVD市場約436億美元，預計到2018年達到585億美元。
（2） 國內IVD （體外診斷產業）發展概況
中國體外診斷行業尚處產業發展初期階段，呈現基數小、增速快等特點。2013 年國內體外診斷試劑市場48 億美元，同比增長20 %，前5 年復合增長率高達17.98%，遠高于國際市場同期增速。
根據慧聰鄧白氏統計，2010年經濟合作與發展組織（OECD,由30個富裕國家組成，人口占世界18%，經濟份額占72%）人均IVD支出為28美元，而我國同期的人均IVD支出僅為1.5美元，相比發達國家還存在較大的增長空間，預計未來數年將保持15-20%的年增長率。
隨著新醫改的推行，醫保覆蓋率和覆蓋水平大幅提高，隨之醫保節余率下降，醫保壓力逐年增加。2014 年城鎮基本醫保基金支出8134 億元，結余1528 億元，結余率僅為15.78%。以2008-2014 年結余率下降速度推測，至2020 年全國城鎮基本醫保基金將首次見底。政府衛生支出比例不斷增加，截至2013 年，政府支出超過9500 億元，支出占比超過30%。長此以往，醫保費用將遠遠超出政府承受范圍，醫保控費勢在必行。而醫保控費的一個核心環節即為醫療設備及藥品使用效率的提升和取消藥品加成。
計劃經濟時代醫院遺留下的 15%的藥品加成收入將在醫改過程中逐步取消。而醫院作為一個經濟體，未來會將更多注意力投入醫療服務或診斷科室，以彌補其藥品收入下降的損失。“重藥品，輕服務”現狀將逐步得到糾正，醫療服務及體外診斷將在此消彼長中得到快速發展。
（二） 行業發展的相關政策
在中國行業要發展，政策支持是不可或缺的因素。自 2005 年12 月發改委發布《關于組織實施生物疫苗和診斷試劑高技術產業化專項的通知》以來，國家對包括體外診斷在內的生物高新技術一直持鼓勵、支持態度。9 年間發改委、國務院、科技部、衛生部等部門頒布相關支持文件十余個。詳見下表：
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根據國務院《國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2020）》的發展規劃綱要，中國在進入21世紀的前20年的國家中長期科學和技術發展的重點領域及其優先主題中，“人口與健康”成為重點和優先發展的主要領域之一，隨著國家醫療保障水平的不斷提高，將進一步促進IVD體外診斷行業技術的推廣和發展，沐浴政策春風，有助于IVD體外診斷行業整體的快速發展。
終上所述，IVD（體外診斷）行業目前正處于發展的初級階段，相比成熟發達市場，行業增長空間較大，同時國家政策大力支持，它是國內正在崛起的朝陽產業！
第二部分 行業個股分析
（一） 行業的上、中、下游
1、 行業的上游：IVD（體外診斷）產品的制造。國外企業依靠產品質量穩定、技術含量高以及高效、精確的儀器配套，在體外診斷行業中的市場份額達到50%以上，在國內三級醫院的高端市場占據壟斷地位，價格普遍比國產同類產品高1-5 倍。。隨著國內企業研發、生產技術水平不斷地提高，部分企業的產品質量已經達到國際先進水平，國產產品的市場份額正在不斷擴大，市場逐步向龍頭企業集中，行業集中度不斷提高。目前國內上市公司以這幾個公司為代表：達安基因、科華生物、利德曼、萬孚生物、邁克生物、美康生物。
2、 行業的下游：為各級醫院、第三方醫學實驗室、體檢機構、疾控中心和血站等醫學實驗室，目前第三醫學實驗室、體檢機構業務發展迅速，目前國內上市公司有：迪安診斷、美康生物，未上市的龍頭企業：廣州金域。
3、 行業的中游：IVD（體外診斷）產品的流通與服務企業。目前國內體外診斷產品流通與服務數量眾多，但大多以產品經銷為主，規模較大且具有較高知名度的企業不多。目前國內上市公司有：潤達醫療、新華醫療、邁克生物、美康生物、迪安診斷。
（二） 行業個股概況
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(三)行業個股財務對比分析
（1） 銷售毛利率對比分析
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通過上述毛利率對比表可得知：
A、 美康生物、邁克生物、萬孚生物、利德曼、達安基因、科華生物毛利率明顯高于潤達醫療、迪安診斷。故表明IVD產業的上游端即試劑的研發制造銷售的毛利率大于IVD產業的中下游端。潤達醫療是以試劑代理銷售為主營，處于行業中游，毛利最低也屬正常，同時對比其它個股的試劑代理銷售的毛利率，屬正常的毛利率水平。
B、 潤達醫療、美康生物、邁克生物、萬孚生物、迪安診斷毛利率較為穩定，其中萬孚生物毛利率升幅較大，美康生物毛利率穩中有升，同時它們是毛利率最高的兩家公司；利德曼15年中報毛利率下降很多，是因為合并德賽產品；達安基因、科華生物毛利率下降趨勢較為明顯。
（2） 營業增長率對比
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通過上述營收增長率對比表可得知：
A、 迪安診斷營業增長率最為穩定。表明越處于行業下游，其營業增長率越穩定。
B、 科華生物營業增長率下降趨勢明顯，萬孚生物營業增長率極不穩定，中報營收僅增長8.3%。利德曼中報營業增長53%，看似很高，但通過中報分析，這個業績增長是來自并購德賽而產生的增長，其母公司業績同比下滑12%。科華生物、萬孚生物、利德曼都是專注于體外診斷試劑的生產銷售，表明越處于行業上游端，其營業增長下滑趨勢明顯。
C、 邁克生物營收增長下降趨勢也較為明顯，通過15年中報分析，其自營試劑、自營儀器營收增長率達27%，但代理試劑增長只有11%，代理儀器為-8%,且代理試劑、代理儀器與自營試劑、自營儀器營業收入相當，故導至15年中報整體營收增長率下降較多。
D、 潤達醫療、美康生物13、14年營收增長較為穩定，15中報營收增長有所下滑。通過分析潤達醫療、美康生物15中報可知，主要是因為診斷儀器營業增長下滑明顯。但通過分析中報，潤達醫療、美康生物中報的存貨同比增長仍然超過25%，故15年營收同比增長率超30%仍可期待。
E、 達安基因營收增長除13年超過外，其余時間都基本保持穩定。
（3） 歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率(扣除非經常性損益)(%)
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通過上述凈利潤同比增長率(扣除非經常性損益)的對比可知：
A、 迪安診斷的凈利潤增長率基本保持穩定在40%左右。
B、 潤達醫療凈利潤增長不穩定。12年凈利潤增長率大幅下滑的原因是財務費用同比大增。15年中報凈利潤增長率大幅上升的原因是銷售費用大幅下降。
C、 美康生物凈利潤增長率稍顯不穩定，通過財報分析，15中報及13年報凈利潤增長率大大低于營收增長率的原因是銷售費、管理費同比大增。銷售費、管理費同比大增說明未來公司業務有較大的增長潛力。
D、 邁克生物凈利潤下滑趨勢明顯，主要是因為營收增長率同比下滑明顯。
E、 萬孚生物凈利潤增長率稍顯不穩定，通過財報分析，15中報利潤增長率大于營收增長率的原因是營業稅金、銷售、管理費用增長率大幅低于營收增長率。14年凈利潤增長率大于營收增長率的原因是營業稅金、管理費費增長率大幅低于營收增長率及增加了投資收益。13年凈利潤增長率大于營收增長率的原因是營收稅金、財務費用、資產減值損失增長率大幅低于營收增長率。萬孚生物連續三年凈利潤增長率大大超過營收增長率，但營業稅金卻不增長？相應的管理費、銷售費增長率也低于營收增長率？
F、 利德曼凈利潤增長率下滑趨勢明顯，15年中報凈利潤增長率大幅降低的主要原因是母公司營業收入同比下滑。14年凈利潤增長率低于營收增長率的主要原因是公司管理費增長率大幅增長。
G、 達安基因、科華生物凈利潤增長下滑趨勢明顯，且都出現過凈利潤負增長。這兩家公司都是04年上市的國內龍頭體外診斷企業，但業績及凈利潤增長率下滑趨勢已非常明顯。
（4） 經營活動凈收益/利潤總額(%)
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通過上述經營活動凈收益/利潤總額(%)的對比可知：
A、 潤達醫療、美康生物、邁克生物、利德曼經營活動收益占利潤比例總體較為穩定，且都在90%以上，說明其利潤主要來源于主營業務。
B、 科華生物、迪安診斷年報經營活動收益占利潤比例總體較為穩定，但15年中報經營活動收益占利潤比例出現下滑。迪安診斷下滑的原因是子公司、聯營公司的收益計入投資收益，因其子公司的主營同樣是體外診斷產品，所以仍可說明迪安診斷利潤主要來源于主營業務。但科華生物下滑的原因大部分是出售可供出售金融資產而來的投資收益，說明利潤部分來源于非主營業業務。
C、 萬孚生物、達安基因經營活動收益占利潤比例較低，說明利潤部分來源于非主營業業務。
終合上述財務分析可得出，迪安診斷、美康生物、潤達醫療無論是在成長能力、盈利能力、贏利質量上都優于其它個股。
(四)行業個股估值對比分析
個股PE（動態）及PEG對比見下表：
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從上表可得出：
A、 從中證官網查詢衛生生物科技行業最新動態市贏率為72.16，最近一年平均滾動市盈率81.64。中小板最新動態市贏率為42.86，最近一年平均滾動市盈率50.57.創業板最新動態市贏率為75.73，最近一年平均滾動市盈率84.38。只有邁克生物、萬孚生物、科華生物三家市盈率與中小板接近，低于行業市贏率及企業板市贏率。從以15年中報凈利潤為基礎計算的PEG分析，只有萬孚生物為1.55；從以未來三年中報凈利潤復合增長率預測為基礎計算的PEG分析，只有邁克生物和萬孚生物的PEG小于2。沒有一只個股PEG小于1，說明目前所有個股整體估值偏高。
B、 達安基因為2004年8月上市。達安基因凈利潤從05年的2630萬增長到14年的1.53億，年復合增長率為21.61%。股價從上市起至今年最高點，漲幅約54倍，年復合增長率為56%。9年間8360萬擴容到6.59億股。
C、 科華生物為2004年7月上市。科華生物凈利潤從05年的5643萬增長到14年的2.92億，年復合增長率為20%。股價從上市起至今年最高點，漲幅約170倍，年復合增長率為77%。9年間股本從6875萬擴容到5.13億股。
D、 迪安診斷為2011年7月上市。迪安診斷凈利潤從11年的4200萬增長到14年的1.25億，年復合增長率為30%。股價從上市起至今年最高點，漲幅約20倍，年復合增長率為170%。三年間股本從5100萬擴容到2.7億股。
終上所述，IVD體外診斷個股凈利潤復合增長率達到20%-30%的較高增速，股價更是漲幅驚人，說明市場喜歡關注此類個股。目前萬孚生物和邁克生物PEG及PE指標相對較低，估值相對合理。其它個股估值較高。
(五)行業9月份K線強弱對比分析
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見上述從9月2日至今天的K線圖，可知迪安診斷走勢最強，9月漲幅高達60%。萬孚生物和利德曼走勢次之，9月漲幅高達45%。全部個股都強于創業板走勢，同時也說明目前市場仍關注體外診斷個股。
結合上述 一至三條，IVD體外診斷行業仍處于崛起的朝陽產業，個股都具有較好的成長性，市場也給予積極認可，走出較多的強勢牛股。從企業財務內在價值角度分析，迪安診斷、美康生物、潤達醫療三個個股優于其它個股。但因為此類個股多在今年上半年牛市中上市，故目前整體估值較高，建議投資者耐心等待機會入場或選擇相對低估值的萬孚生物、邁克生物入場。
